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Cerramos el mes de julio con una depreciación del -1,26% en las cuentas gestionadas que siguen el modelo de inversión «All Seasons Momentum», teniendo la cuenta de referencia U58****** un saldo de 71.690 €, o un -28,31% desde el inicio en abril de 2021. Recuerdo a mis clientes, para evitar confusión con las cifras de este informe, que su rentabilidad real depende del momento de entrada en la estrategia así como por el diferente impacto que las comisiones de intermediación pueden tener según el tamaño de las cuentas.   Los meses de agosto suelen ser meses de menor liquidez en los mercados y muchas veces, a causa de ello, de mayor volatilidad. Y este año no ha sido diferente. Por momentos el S&P 500 ha llegado a declinar más de un -5%, pero finalmente ha cerrado el mes con una caída del -1,77%. El Oro también declinaba un -4% pero cerró el mes con un escaso -1,28%. E incluso los bonos, que asustaron con relativamente fuertes caídas, al final declinaron un -0,73% (ETF "IEF"). Desde mi punto de vista, dos han sido los eventos relevantes del mes. Primero, que con un mero retroceso menor del S&P 500, enseguida he comenzado a ver a gente hablar de que podíamos estar en otro evento como 1987. Esto es relevante porque muestra cual es el sentimiento subyacente. Si con un retroceso menor se dicen cosas como estas, es que probablemente sigue existiendo un enorme escepticismo sobre la bolsa, lo cual suele ser favorecedor para la tendencia alcista. Y, en segundo lugar y más importante, la pasada semana salió un mal dato de ofertas de empleo, una métrica que sigue muy de cerca la FED y el mercado para tratar de entender si la política monetaria restrictiva de la FED consigue enfriar el mercado laboral y, en consecuencia, rebajar la inflación y las expectativas inflacionarias. De hecho, se esperaba una lectura de 9,5 millones de ofertas laborales disponibles y el dato sorprendió a la baja con una lectura de 8,827 millones, en lo que es el dato más bajo desde marzo de 2021.  Ofertas de empleo en EE.UU. Lo que en otros tiempos sería señal de celebración y problemas en los mercados, en la actualidad es señal de menor inflación. Y justo el mismo día se publicó el dato de confianza del consumidor elaborado por la Conference Board, también mostrando una fuerte sorpresa a la baja declinando hasta los 106,1 puntos en agosto, desde los 114 puntos del mes anterior. Esta encuesta de sentimiento es relevante por ser sensible -por cómo se elabora- a los cambios en el mercado laboral estadounidense. De hecho, una de las partes de la encuesta más seguidas es el diferencial entre los consumidores que dicen que es fácil encontrar empleo con respecto a los que dicen que es difícil. Como podemos ver en el siguiente gráfico, la evolución de esta métrica mantiene una fortísima correlación con la tasa de desempleo en los Estados Unidos.  En azul diferencial entre consumidores que señalan facilidad para encontrar empleo con respecto a los que dicen que es difícil. En naranja, tasa de paro en Estados Unidos. Tal es así que si a mediados de agosto los mercados estaban declinando porque se habían publicado datos macroeconómicos positivos para la economía (sic), la suma de estos dos malos datos sobre el mercado laboral (las ofertas de empleo y los consumidores menos optimistas sobre el mercado de empleo), hicieron que los mercados revertieran su curso y avanzaran posiciones en los últimos compases del mes. Como se puede ver, por lo menos en lo que respecta al mes de agosto, el mercado está cotizando negativamente las buenas noticias en la economía real y cotizando positivamente las malas noticias. No se extrañe ni piense que los mercados están locos, es algo que pasa muchas veces porque recordemos que los mercados no cotizan el presente, sino las expectativas futuras. De hecho, lo que está ocurriendo, o por lo menos lo que ha ocurrido en agosto, es lo que expliqué ya en diciembre de 2022, cuando expliqué que la clave de la tendencia sería el mercado laboral estadounidense. Y es que, al fin y al cabo, el mercado de bonos y la "profundidad del mercado de valores" están aproximadamente en los mismos niveles en los que estaban hace un año y para salir de esa situación tiene que producirse una cambio macro relevante y no hay mayor cambio que el que el empleo comience a deteriorarse.  El mercado de bonos, representado en este caso por el ETF "IEF" lleva un año en rango lateral. Gráfico de velas mensuales.  Aunque índices como el Nasdaq y el S&P 500 se han revalorizado, la profundidad de mercado (lo que hacen la mayoría de acciones cotizadas) siguen en un rango lateral desde hace más de un año. Y recordemos que si bien una divergencia entre índices como el S&P 500 y la profundidad de mercado no son necesariamente un presagio bajista, para considerar que el actual mercado alcista tiene recorrido más allá de los 3 trimestres que lleva, se necesita que la amplitud de mercado acompañe al alza más pronto que tarde. En este entorno el sector que más restó en nuestra estrategia fue el de materiales (XLB) que declinó un -3.30%, pero lo más llamativo es que nada rentó positivamente en el mes. Todos los sectores de renta variable que teníamos en cartera declinaron, así como el Oro. Y afrontamos septiembre con pocos cambios. De hecho, lo único que ocurre es que el sector de la energía (XLE) vuelve a entrar en cartera, haciendo que la exposición a renta variable pase del 50% al 60%. Y con ello la posición en Oro se mantiene en el 20% y el efectivo pasa a ser del 20%. Como se ve, la estrategia no señala ninguna posicionamiento agresivo en renta variable, por la razón ya comentada: la profundidad de mercado aún sigue en un amplio y largo lateral.  En líneas generales, a pesar de que la estrategia sigue invirtiendo sólo en poco más de la mitad de sectores de renta variable en los que puede entrar, desde mi punto de vista la expectativa a un año sigue siendo positiva, ya que mientras un mercado esté rompiendo máximos de 52 semanas (o cerca de ello), siempre hay que pensar que esa tendencia puede prolongarse durante más tiempo. Al fin y al cabo, nadie puede saber donde termina un mercado alcista.
Mi idea es que estamos en un mercado alcista y que, por tanto, la tesis alcista es la más razonable en estos momentos. Pero sólo el tiempo es el que puede determinar las cosas.
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Cerramos el mes de julio con una apreciación del +1,60% en las cuentas gestionadas que siguen el modelo de inversión «All Seasons Momentum», teniendo la cuenta de referencia U58****** un saldo de 72.602 €, o un -27,40% desde el inicio en abril de 2021. Recuerdo a mis clientes, para evitar confusión con las cifras de este informe, que su rentabilidad real depende del momento de entrada en la estrategia.   Julio fue un mes alcista en las bolsas, con índices como el S&P 500 anotándose un +3,11% o el DAX 40 alemán un +1,85%, así como para el Oro (+2,29%) pero moderadamente bajista para los bonos (-0,65%). El resultado neto para la estrategia All Seasons Momentum fue de un +1,60%, con sectores como el de las comunicaciones y de los materiales liderando el avance, mientras que los bonos de largo plazo (TLT) lastraron la rentabilidad. Esta caída de los bonos ha hecho que tengamos que reducir la exposición que teníamos en renta fija del 20% al 0%, ya que con el cierre del mes de julio su momentum ha pasado a ser negativo. Y, más importante, ni siquiera los bonos califican este mes como activo refugio, dado que presentan un peor momentum que el simple efectivo. Siguiendo la regla que incorporamos en el otoño pasado, el capital no invertido simplemente se queda en efectivo. Por el lado de la renta variable, a pesar de las subidas generales, hemos reducido la exposición de 6 a 5 sectores, hasta una exposición del 50% en renta variable. Esto es así porque aunque la tendencia del S&P 500 sea alcista, sólo 5 sectores presentan un momentum positivo según nuestra definición. Es decir, al movimiento actual de las bolsas, como veremos en breve, no está siendo acompañado por toda la amplitud de mercado. El Oro sigue en cartera sin cambios. Cabe destacar también que, siguiendo las reglas del apalancamiento dinámico, este mes el apalancamiento de las posiciones se duplica hasta el máximo permitido y que, teniendo en cuenta que sólo estamos invertidos en el 70% de la cartera, el apalancamiento efectivo es del 1:1,40.  Por lo demás no hay grandes novedades con respecto al mes pasado. La estrategia All Seasons Momentum, en su parte de renta variable y por su forma de invertir, sigue más de cerca la evolución del S&P 500 equiponderado que la del propio índice. En los últimos meses hemos visto que el S&P 500, ayudado por los grandes valores, ha ido más rápido en las subidas que el S&P 500 equal weight que representa mejor la amplitud de mercado o lo que hace el conjunto de valores que forman el mercado. Por ello, para nosotros es clave que dicha amplitud de mercado siga mejorando aún más como lo ha hecho en las últimas semanas. De hecho, en julio llegó a niveles que ya había visitado en agosto de 2022 y en febrero de este año. Para que la parte de renta variable de nuestra estrategia pueda "despegar" es necesario que se salga de este lateral que dura ya algo más de un año. En caso contrario, lo que ocurrirá será que la estrategia comience a dar salida en los sectores que tenemos dentro y la estrategia se ponga en "modo espera" hasta que de verdad se inicie una tendencia alcista en el conjunto del mercado.  Mi expectativa es que las probabilidades son de rotura al alza, dado que la inflación está mejorando, el cual llevo considerando desde hace trimestres como el principal factor que mueve los mercados en este tipo de ciclos. No obstante, también me parece que para que se rompa esta resistencia en la amplitud de mercado, se tienen que producir noticias macro de relevancia que puedan mover el mercado. Por ejemplo, que se pierda empleo en el mercado laboral, lo que desde mi punto de vista sería un evento alcista porque forzaría a la FED a reducir los tipos de interés. Por otro lado, a causa del efecto base, es muy probable que la inflación repunte en términos interanuales, por ello la clave estará en observar las lecturas intermensuales de inflación y que estas sigan estando dentro del rango que hemos visto durante los últimos meses.  Cerramos el mes de junio con una apreciación del +1,25% en las cuentas gestionadas que siguen el modelo de inversión «All Seasons Momentum», teniendo la cuenta de referencia U58****** un saldo de 71.457 €, o un -28,54% desde el inicio en abril de 2021. Recuerdo a mis clientes, para evitar confusión con las cifras de este informe, que su rentabilidad real depende del momento de entrada en la estrategia.   Junio fue un mes alcista en las bolsas, con índices como el S&P 500 anotándose un 6,47% o el DAX 40 alemán un 3,09%. Y fue moderadamente bajista para bonos y oro. Aunque leer los movimientos de un sólo mes podría ser errático, al menos durante el mes de junio los mercados cotizaron un mayor crecimiento del esperado, ya que las acciones subieron y los activos defensivos, como bonos y oro, descendieron. Aún así el resultado neto para la estrategia All Seasons Momentum fue de un +1,25%, con sectores como el industrial y el tecnológico ayudando a cerrar en positivo. En este nuevo mes de julio la exposición a renta variable pasa del 40% al 60%, ya que incorporamos dos sectores de vuelta en la cartera: el de materiales y el de consumo básico.  Es decir, es un escalón más de exposición al riesgo de renta variable, pero sin lanzar las campanas al vuelo, ya que aún se está lejos del 100% de exposición, algo que si fuera así estaría indicando que casi todos los sectores estarían en tendencia alcista. Por otro lado, después de muchos meses hemos aumentado el apalancamiento hasta un 66%, siguiendo nuestra regla de apalancamiento dinámico, significando esto que por cada 100 € de patrimonio se está invirtiendo con un poder de compra de 166 €. Nuestra estrategia, que en su parte de renta variable invierte por sectores, sigue más de cerca lo que hace el índice S&P 500 equiponderado, un índice donde todos los valores tienen el mismo peso independientemente de su capitalización de mercado. Como podemos ver en panel superior del siguiente gráfico, en las últimas semanas el índice S&P 500 ha conseguido romper el rango lateral de muchos meses confirmando que está en un mercado alcista. Sin embargo, como vemos en el panel inferior también del siguiente gráfico, el índice S&P 500 equiponderado se encuentra exactamente en los mismos niveles desde que mi análisis sobre el conjunto de los mercados globales se volvió alcista.  Hablar de S&P 500 equiponderado, o de "amplitud de mercado", o también del "conjunto del mercado", son términos casi sinónimos que se refieren a la misma idea de evaluar el rendimiento del mercado de valores de una manera más equitativa y amplia. Sea como fuere y como señalaba, nuestra estrategia en su parte de renta variable sigue muy de cerca a este índice. Así que la cuestión ahora mismo es ¿romperá al alza el conjunto del mercado dejando atrás el largo lateral de varios trimestres? Si la respuesta es sí, eso será beneficioso para All Seasons Momentum. Si la respuesta es no, entonces seguramente el próximo mes tendremos que replegar rápidamente velas y reducir de nuevo el apalancamiento. Como alcista que soy, mi opinión es que lo más probable es que acabe rompiendo al alza. Al fin y al cabo, múltiples índices bursátiles alrededor del mundo se encuentran en tendencia alcista, además de los principales índices estadounidenses. Y, junto a esa realidad, hay múltiples pistas de que la amplitud del mercado parece señalar que ese conjunto del mercado probablemente siga subiendo, por supuesto, si la historia es una buena guía. Por ejemplo, cuando el índice Russell 2000 de pequeñas cotizadas en Estados Unidos vuelve al terreno positivo en términos interanuales después de una racha bajista, situación que se ha materializado en el mes de junio, el conjunto del mercado tiene una marcada tendencia histórica a continuar su ascenso. De nuevo, no puede haber garantías, pero es lo típico.  O, por ejemplo, el índice de amplitud Value Line, observada por sus oscilaciones mensuales según la Curva de Coppock, también sugiere que esa amplitud de mercado está por subir desde estos niveles.  Desde luego, nada hay escrito en piedra, pero al guiarnos de cara al futuro sólo podemos guiarnos según la historia y extraer de ese pasado las mejores probabilidades posibles. Y esas probabilidades parecen ser alcistas en estos momentos. Este documento ha sido elaborado por Hugo Ferrer. con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta o recomendación de inversión. La información ha sido recopilada por Hugo Ferrer de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, GPM no garantiza que sea exacta, completa o actualizada. En el caso de que hubiese opiniones, éstas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. En ningún caso Hugo Ferrer, ni GPM SV, empresa de servicios de inversión a la que represento como agente vinculado, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. La información de este informe no puede ser distribuida y copiada sin autorización del autor.
Cerramos el mes de marzo con una depreciación del -0,57% en las cuentas gestionadas que siguen el modelo de inversión «All Seasons Momentum», teniendo la cuenta de referencia U58****** un saldo de 70.557 €, o un -29,44% desde el inicio en abril de 2021. Recuerdo a mis clientes, para evitar confusión con las cifras de este informe, que su rentabilidad real depende del momento de entrada en la estrategia.   Mayo fue un mes tranquilo en los mercados, con el S&P 500 apreciándose un escaso +0,25% e índices como el DAX 40 alemán declinando un normal -1,62%. Por su lado el mercado de bonos (utilizando el ETF IEF) mostró un retroceso moderado del -1,44% y el Oro -en dólares- se mantuvo casi plano con un retroceso del -0,85%. En cuanto a la estrategia, hemos tenido que salir de sectores que han perdido su tendencia alcista, como el de salud, el de consumo básico, el de la energía y hemos entrado en el sector que ha vuelto a recuperar su tendencia positiva, el de consumo discrecional, permaneciendo en cartera los de tecnología, comunicaciones e industrial. Con esos cambios, nuestra cartera permanece un 20% invertida en Oro, un 40% en bonos de medio plazo y el 40% en renta variable.  En general, podemos hablar de mercado alcista confirmado. En Europa ya lo estaba, pero en EEUU parece conseguir mantener por encima de la media de 20 meses, una media que históricamente ha distinguido bien los mercados bajistas de los alcistas.  También los medios de comunicación estadounidenses comienzan a hablar de mercado alcista, al haber subido un +20% desde mínimos con datos de cierre diarios.  Sin embargo, eso no se está traduciendo, de momento, en ganancias para nuestra estrategia, la cual está a día de hoy ganando sólo un +0,53% en este 2023. La razón de que esté ocurriendo así es que, cuando nos exponemos a la renta variable, siempre lo hacemos por sectores, de forma equiponderada, de tal manera que el peso de un sector es igual al de otro sector en el que pudiéramos estar invertidos. Esto se traduce en que nuestra estrategia, en su parte de renta variable, obtiene resultados más cercanos a lo que se llama la amplitud de mercado o el conjunto del mercado, y no por el mero comportamiento de unos pocos valores. Por ejemplo, el índice S&P 500 cerró mayo con un +8,86% de rentabilidad en este 2023, mientras que el índice S&P 500 Equal Weight, que equipondera todos los valores del índice S&P 500, perdía un -1,43% (siguiente imagen).  Esta divergencia es llamativa por su tamaño y está siendo utilizada por los bajistas para alertar de que esa profundidad de mercado estaría alertando de peligros. Sin embargo, históricamente divergencias de este tamaño se han dado antes de mercados bajistas, pero también al comienzo de mercados alcistas. Es decir, las meras divergencias no informan de nada de lo que puede hacer el mercado a continuación. Por ejemplo, ya en 2020 hubo una divergencia similar a la actual y eso no significó que el mercado fuera a declinar. Al revés, continuó subiendo (siguiente imagen).  Sea como fuere, lo cierto es que nuestras inversiones en renta variable dependen mucho de cómo se comporte el S&P 500 equiponderado y de momento le está costando arrancar. Estos primeros días de junio hemos visto cómo esa amplitud de mercado aparenta haber comenzado a arrancar (siguiente gráfico amplitud de mercado en gris y S&P 500 en magenta). Es un buen paso en la dirección correcta, pero a este primer paso le han de seguir otros pasos en la misma dirección para que nos podamos beneficiar de la tendencia.  Dado que creo que estamos en un mercado alcista, más allá de correcciones de corto plazo que pueden llegar en cualquier momento, mi perspectiva es favorable. En todo caso, el mercado sentenciará y reaccionaremos de acuerdo a las reglas que nos hemos dado. Este documento ha sido elaborado por Hugo Ferrer. con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta o recomendación de inversión. La información ha sido recopilada por Hugo Ferrer de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, GPM no garantiza que sea exacta, completa o actualizada. En el caso de que hubiese opiniones, éstas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. En ningún caso Hugo Ferrer, ni GPM SV, empresa de servicios de inversión a la que represento como agente vinculado, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. La información de este informe no puede ser distribuida y copiada sin autorización del autor.
Cerramos el mes de marzo con una apreciación del +0,82% en las cuentas gestionadas que siguen el modelo de inversión «All Seasons Momentum», teniendo la cuenta de referencia U58****** un saldo de 70.983 €, o un -29,02% desde el inicio en abril de 2021. Recuerdo a mis clientes, para evitar confusión con las cifras de este informe, que su rentabilidad real depende del momento de entrada en la estrategia.   El mes de abril fue uno de ascensos (+1,46%) en el S&P 500, probablemente el índice más seguido del planeta y sin duda la gran referencia de la bolsa estadounidense. Otros índice europeos mostraron desde ganancias, como el DAX 40 que repuntó un 1,88% mientras que otros se mantuvieron plano, como el IBEX 35 (+0,09%). Desde luego ha sido muy positivo que tras las fuertes turbulencias experimentadas en el mes de marzo a causa de los pánicos bancarios a uno y otro lado del charco, el mercado haya podido guardar la tranquilidad suficiente para mantenerse y aún así apreciarse algo más. En el mes ningún sector o segmento de nuestra cartera ha restado en especial, siendo el peor el sector industrial con un -1,17%. El mejor ha sido el sector de consumo básico que sumó un +3,65%, que traducido en ganancias para el conjunto de la cartera, fue de aproximadamente un +0,36%. Con la llegada del nuevo mes de mayo hay algunos cambios. Seguimos manteniendo la misma posición en Oro (20%) pero damos entrada a renta fija soberana y general (AGG) hasta un peso del 20%, algo que no ocurría desde hace bastantes meses, y la exposición en renta variable aumenta un 10% adicional, hasta alcanzar un peso total del 60%. Por sectores hemos dado salida al sector de materiales y, a cambio, hemos datos entrada al sector de la energía y al sanitario.  Por lo demás, las expectativas no han variado con respecto al mes anterior ya que los mercados no han experimentado movimientos importantes y tampoco se han producido novedades macroeconómicas. Seguimos en una fase lateral de corto plazo, justo desde que comenzamos a volver a tener exposición al riesgo, tras la fase de liquidez total experimentada al final del verano pasado. En esos 5 meses que han pasado desde que volviéramos asumir riesgos, el S&P 500 ha corregido dos veces, para volver a recuperar niveles posteriormente, sin haber conseguido avanzar posiciones. A nivel macro, lo que está ocurriendo es que el mercado ha ido perdiendo "reactividad" a esos datos de inflación, especialmente cuando no salen muy alejados de las expectativas, ni para bien ni para mal. Y, sin embargo, cada vez está tomando mayor importancia los datos de empleo, tal y como podemos ver en el siguiente gráfico.  Así, una vez que la inflación se está normalizando, el mercado está esperando a otros datos para entender por donde van los tiros. Por ejemplo, y según mi opinión, si empezaran a salir malos datos de empleo, eso debería mover el mercado fuertemente al alza, porque esos malos datos de empleo crearían la expectativa de una fuerte caída de los tipos de interés, lo cual podría justificar mayores valoraciones en el mercado y que el rally se acelere. O, dicho de otro modo, a estas alturas, con la inflación moderándose, ya no es la inflación la principal influencia sobre los tipos de interés, sino si hay crecimiento o no. Y esa conclusión sobre si hay mayor crecimiento o no, la va a obtener el mercado observando el mercado laboral. Por lo demás, seguimos viendo señales clásicas de los mercados alcistas. La última es que cuando tras 12 meses o más en rentabilidades interanuales negativas, el mercado pasa a tener rentabilidades interanuales positivas, es que efectivamente se suele estar en un mercado alcista, al menos de medio plazo, tal y como podemos ver en el siguiente gráfico.  Coherente con esta situación de mercado alcista más calmado que la fase previa, tenemos a un VIX, el llamado índice del miedo, que ha empezado a cotizar por debajo de 20, algo clásico en los mercados alcistas confirmados.  En conclusión. Todo apunta a que efectivamente estamos en un mercado alcista, pero faltan elementos para que las subidas puedan acelerarse y esos elementos pasan, según mi opinión que ya veremos si se materializa, porque veamos unos datos macroeconómicos que muestren mayor debilidad y en particular porque esa debilidad se evidencie en el mercado laboral, hecho que sería el más importante para modificar las expectativas sobre los tipos de interés. Este documento ha sido elaborado por Hugo Ferrer. con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta o recomendación de inversión. La información ha sido recopilada por Hugo Ferrer de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, GPM no garantiza que sea exacta, completa o actualizada. En el caso de que hubiese opiniones, éstas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. En ningún caso Hugo Ferrer, ni GPM SV, empresa de servicios de inversión a la que represento como agente vinculado, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. La información de este informe no puede ser distribuida y copiada sin autorización del autor.
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Hugo Ferrer Gestor en GPM Profesor Experto Bolsa Universidad de Alicante y del Máster en Economía Bancaria de la Universidad de Sevilla. Autor libro "El Inversor Global: inversión y especulación siguiendo las fuerzas económicas que dirigen el mercado de acciones". Archivo
Septiembre 2023
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