Cerramos el mes de noviembre con una depreciación del -0,82% en las cuentas gestionadas que siguen el modelo de inversión «All Seasons Momentum», teniendo la cuenta de referencia U58****** un saldo de 73.102 €, o un -26,90% desde el inicio en abril de 2021. Recuerdo a mis clientes, para evitar confusión con las cifras de este informe, que su rentabilidad real depende del momento de entrada en la estrategia. En el mes de noviembre hemos vuelto a estar invertidos después de algunos meses en liquidez tras activarse la regla de correlación y no encontrar nada en tendencia alcista donde pudiera destinarse el capital. No obstante, esa vuelta a una situación de inversión ha sido muy moderada con sólo un 20% del capital invertido. El resultado del mes ha sido del -0,81% pero no por la inversión en renta variable en sí misma, la cual tenía que haber rendido algunas pocas décimas al alza, sino porque sólo pudimos empezar a cubrir la posición en dólares a partir de mitad de mes. Este problema surgió porque en la versión All Seasons Momentum 1.0, (la anterior a los cambios realizados), se utilizaban ETFs cubiertos de riesgo divisa, mientras que en la versión All Seasons Momentum 2.0 se utilizan ETFs no cubierto de riesgo divisa y la cobertura se hace mediante CFDs, un instrumento que ninguna cuenta tenía activada previamente. En todo caso, la cobertura de divisas ya está activa en todas las cuentas y no será un problema a partir de aquí. En el mes de diciembre hemos entrado con un 80% del capital en renta variable (sin uso de apalancamiento) al dictárnoslo así las reglas. La cuestión ahora mismo es ¿es este arranque un arranque genuino de mercado alcista?, ¿o por el contrario sólo ha sido un repunte muy volátil y tendremos que replegar velas pronto? Solo el tiempo dirá y, sin duda, ejecutaremos las reglas disciplinadamente, aunque mi opinión es que hay buenas probabilidades de que esté naciendo un mercado alcista en renta variable. Por supuesto no estoy seguro, pero si los eventos actuales se repitieran 100 veces, 100 veces tendría esta opinión porque creo que la mayoría de ellas funcionarían positivamente. El escenario central que manejamos, es que en los ciclos inflacionarios como el actual, una mejora de la inflación es un evento muy alcista para la renta variable ya que mejora las expectativas económicas, lo que sirve de aliciente para que las cotizaciones se aprecien. El actual ciclo no se puede comparar a lo que hemos visto en los últimos 35 años de “ciclos desinflacionarios”, porque este es un ciclo inflacionario donde la desaceleración económica, y tal vez una posible recesión, viene provocada en primer lugar por la acción de la Reserva Federal al subir tipos agresivamente para atajar las presiones inflacionarias. Por ello, una vez que la inflación comienza a declinar, se empiezan a alimentar expectativas de que más pronto que tarde la FED dejará de subir tipos y, en segundo lugar, de que incluso los bajará. Ahora mismo tenemos una situación en la que la inflación estadounidense hizo techo en junio de este 2022 con una lectura del 8,99% y que lleva descendiendo ya cinco meses y que en noviembre reflejó una lectura del 7,11%. Y como he señalado en anteriores meses, los indicios futuros indican que lo altamente probable es que la inflación siga moderándose. Con ello, no es de extrañar que el yield de los bonos del Tesoro a 2 años ya estén por debajo de los tipos oficiales de la FED, algo que ocurre poco antes de que la Reserva Federal deje de subir tipos de interés. Esta mejora de la inflación ya se está notando positivamente en las encuestas de sentimiento de los consumidores de aquel país. La muy seguida Consumer Confidence Index, repuntó en diciembre hasta los 108,3 puntos, desde los 101,4 del mes de noviembre. Por otro ello considero que el principal factor que está influyendo en este ciclo, está mejorando y que al menos seguirá mejorando algunos meses o trimestres más. Y, desde el lado técnico, el mercado parece acompañar la idea alcista. El indicador de amplitud que mide el porcentaje de acciones componentes del S&P 500 que están por encima de sus propias medias de 200, ha alcanzado un nivel (65% tras caída a menos de 15%) que es típico del comienzo de los mercados alcistas, como vemos en la imagen de largo plazo y en la subsiguiente desde hace unos pocos años. Por supuesto, esto puede demostrarse como una salida al alza en falso. Al fin y al cabo, aunque la historia muestra que los ciclos inflacionarios tienden a ver la bolsa subir una vez que la inflación se desacelera, puede que este ciclo tenga elementos diferentes y haga que las bolsas desciendan más desde este punto. Sin embargo, si el escenario central es que la bolsa suba una vez que la inflación mejora, y el mercado sube como parece subir al comienzo de los mercados alcistas, lo normal es tener una perspectiva positiva desde aquí. El presente siempre parece más difícil que el pasado, pero en bolsa suele ocurrir, probabilísticamente, lo que ya ha ocurrido en el pasado. Aprovecho estas líneas para desearte una feliz Navidad y buena entrada de año nuevo 2023, que esperemos traiga salud y prosperidad para todos. Recibe un afectuoso saludo. Este documento ha sido elaborado por Hugo Ferrer. con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta o recomendación de inversión. La información ha sido recopilada por Hugo Ferrer de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, GPM no garantiza que sea exacta, completa o actualizada. En el caso de que hubiese opiniones, éstas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. En ningún caso Hugo Ferrer, ni GPM SV, empresa de servicios de inversión a la que represento como agente vinculado, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. La información de este informe no puede ser distribuida y copiada sin autorización del autor.
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Entrevista a Hugo Ferrer en Capital Radio: "Powell ha inaugurado un nuevo mercado alcista"2/12/2022 Entrevista realizada hoy por Rocío Arviza a Hugo Ferrer en Capital Radio sobre la tesis alcista del mercado, tras las palabras de Jerome Powell el pasado 30 de enero.
Ir a escuchar entrevista a Hugo Ferrer Participación de Hugo Ferrer anoche en Negocios TV explicando, junto con otros contertulios, las declaraciones de Jerome Powell. La pasada semana fui entrevistado por Javier Molina en su sección de entrevistas sobre mercados de El Confidencial, donde hablamos de la actualidad del momento, es decir de inflación, de política monetaria y de comportamiento y expectativa sobre los mercados. Espero que sea de tu interés.
Leer entrevista en El Confidencial Escuchar entrevista en Ivoxx Escuchar entrevista en Spotify Cerramos el mes de octubre con una depreciación del -0,14% en las cuentas gestionadas que siguen el modelo de inversión «All Seasons Momentum», teniendo la cuenta de referencia U58****** un saldo de 73.707 €, o un -26,29% desde el inicio en abril de 2021. Recuerdo a mis clientes, para evitar confusión con las cifras de este informe, que su rentabilidad real depende del momento de entrada en la estrategia. Por ejemplo, la gran mayoría de clientes entraron antes de esta cuenta oficial de registro y la rentabilidad acumulada aproximada de estos es del -24,29%. Desde el pasado 1 de septiembre hemos estado en plena liquidez, tal y como se puede apreciar a simple vista en el anterior gráfico, siendo debida la bajada del -0,14% del mes de octubre a los gastos de mantenimiento. Tal y como expliqué en comunicaciones previas, la parada en total liquidez se debió a que se activó la “regla de la correlación”, por la cual si la correlación a 3 años entre bonos soberanos y renta variable se vuelve positiva, dejamos de utilizar la renta fija como el activo refugio en caso de que no hubiera nada en lo que invertir. Y como esa regla se activó y además no ha habido nada en lo que invertir durante los dos últimos meses, hemos estado en plena liquidez. Además, como comuniqué en la carta privada a los inversores en el mes de septiembre, aprovechando este momento de total liquidez, hemos aplicado algunos ajustes en la estrategia. La realidad es que nos vamos a mantener con pocos movimientos hasta que se reactive la tendencia alcista y podamos invertir en una pluralidad de segmentos del mercado. Es cierto que en este mes de noviembre hemos entrado, sin apalancamiento, en dos sectores de la renta variable, el de energía y el de salud por su buen momentum, pero para nada significa que tenga una fuerte convicción alcista sobre el mercado en su conjunto. Al menos no aún. Actualmente el mercado vive obsesionado con la inflación, siendo la principal variable macroeconómica que está determinando todo. Si la inflación sube y/o se mantiene elevada, eso significa que los bancos centrales tienen que seguir subiendo tipos y manteniéndolos altos. Al ser los tipos altos eso hace que las valoraciones de muchos activos financieros declinen, o, en el caso del mercado inmobiliario, que las hipotecas se vuelvan prohibitivas haciendo que dicho mercado se enfríe rápidamente, tal y como ya está ocurriendo. El que la economía esté creciendo más o menos en este contexto es secundario. Mucha gente dice que los mercados están destinados a caer con gran fuerza una vez que comience la recesión (o se profundice en ella). Sin embargo, tengo muchas dudas de que ello vaya a ser así. En los ciclos desinflacionarios (entre 1984 y 2021), es verdad que el crecimiento es el principal factor del ciclo bursátil, pero en los ciclos inflacionarios, como en los años 70 o en la actualidad, la inflación es la variable clave. En el siguiente gráfico podemos ver de forma bastante aproximada (con pocos meses de diferencia), cómo el mercado de acciones formó su suelo cuando la inflación comenzaba a moderarse durante los ciclos inflacionarios de los años 70. Ahora mismo la inflación parece haber alcanzado su máximo con el 9% interanual que se alcanzó en junio, pero aún no ha cruzado -por poco- a la baja su propia media de 10 meses, algo que cómo mínimo tendría que ocurrir para pensar que la inflación se está moderando. Ahora bien, a no ser que la inflación se dispare de forma estratosférica desde este punto, lo probable es que la inflación continúe moderándose y que solo por el efecto base interanual, se reduzca y descienda de su media de 10 meses en los próximos meses. Dicho esto, las previsiones a corto plazo siguen siendo negativas, con la Reserva Federal de Cleveland, en su famoso indicador “Inflation Nowcasting”, mostrando que la inflación subyacente (core CPI) seguirá creciendo a ritmos superiores al medio punto porcentual por mes. Esto es importante, porque el mercado está muy centrado de forma específica en este dato macroeconómico (core CPI) y, que siga saliendo por encima del 0,4%, estará señalando que la inflación sigue siendo persistente. Ahora bien, lo contrario, que los datos intermensuales de inflación subyacente empiecen a salir más bajos, sería una potente señal alcista para el mercado de acciones. En mi opinión esta es la situación actual del mercado. Así, si por ejemplo saliera que un mes la inflación subyacente crece sólo el 0,3% y al mes siguiente un 0,2%, probablemente sería interpretado como una noticia muy positiva por el mercado. Si eso ocurre, mi expectativa es que tengamos que aumentar nuestra exposición a más y más sectores de la renta variable y tal vez al Oro. Ahora mismo la incertidumbre es máxima porque hay múltiples indicios que señalan que la inflación está por bajar, pero lo cierto es que ese “está por bajar” aún no se ha visto en ningún dato que hayamos visto recientemente. Así, un buen ejemplo es la inflación inmobiliaria, que ahora mismo representa el 40% de la inflación. Todo el mundo sabe que está por bajar porque los alquileres y el precio de la vivienda están bajando y eso se traducirá en menor inflación más pronto que tarde. Esa lucha entre los muchos inversores que creen que la inflación está por bajar y los muchos inversores que creen que la inflación aún está repuntando, hace que, cuando se publica un dato de inflación, la volatilidad se dispare al momento. El dato de inflación del último mes hizo que la bolsa bajará más de un -3% para luego rebotar un 5% en el mismo día. A estas alturas es imposible determinar que el mercado bajista haya terminado y mientras no vea elementos claros para pensar de otra manera, pensaré que la tendencia dominante, la bajista, sigue siendo la vigente y que la exposición del 20% que hemos tomado, es posible que tenga poco recorrido. Ojalá que funcione, pero es demasiado pronto para saberlo. Desde el punto de vista técnico, paralelamente a una mejora de la inflación, sería clave que más del 90% de las acciones componentes del S&P 500 estén en tendencia alcista tras haber venido de una lectura menor al 20%. De momento estamos en un rebote del mercado, pero no se ha visto esa “fuerza de profundidad” que sería otro elemento que nos ayudaría a concluir que estamos en un nuevo ciclo al alza. Este documento ha sido elaborado por Hugo Ferrer. con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta o recomendación de inversión. La información ha sido recopilada por Hugo Ferrer de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, GPM no garantiza que sea exacta, completa o actualizada. En el caso de que hubiese opiniones, éstas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. En ningún caso Hugo Ferrer, ni GPM SV, empresa de servicios de inversión a la que represento como agente vinculado, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. La información de este informe no puede ser distribuida y copiada sin autorización del autor. |
Hugo Ferrer Gestor en GPM Profesor Experto Bolsa Universidad de Alicante y del Máster en Economía Bancaria de la Universidad de Sevilla. Autor libro "El Inversor Global: inversión y especulación siguiendo las fuerzas económicas que dirigen el mercado de acciones". Archivo
Mayo 2023
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